刚果（金）暂停钴产品出口，对镍市究竟影响几何？

　　来源：一德菁英汇

　　一德期货有色金属分析师

　　市场消息，刚果（金）战略矿产市场监管控制局发布声明，决定暂停钴出口四个月，此措施自2025年2月22日生效，为期三个月后将进行评估，届时可能根据情况调整或解除。今天我们不评估该消息对钴市的影响，借此机会聊聊对镍供需的影响。

　　0

　　1

　　供 应 端

　　刚果（金）主要是铜钴伴生矿，目前主要是加工成粗制氢氧化钴运回国内，所以刚果（金）暂停钴产品出口对于伴生品的开采冶炼影响不大。放眼全球，也只有印尼的红土镍矿产钴对于刚果（金）有部分替代能力。近几年，随着华友、格林美以及中伟湿法冶炼项目的投产带动印尼对全球湿法冶炼中间品的供给能力，根据SMM数据，2024年印尼MHP总产量31.46万金属吨，钴含量3.78万金属吨。2025年预计印尼MHP总产量45万金属吨，钴含量约5.4万金属吨。近期钴价大幅上涨，利润增加，有可能会刺激印尼当地的湿法冶炼项目的加快投产、增产，理论上也会增加镍的供应。

　　0

　　2

　　需 求 端

　　刚果（金）暂停钴产品出口四个月，我们认为，短期内由于技术瓶颈，钴原料的短缺难以刺激正极材料厂从低镍三元向高镍三元转化。退一步讲，假设短期内低镍三元向高镍三元转化可实现，我们对镍需求的拉动效应进行进一步评估。根据SMM统计数据，2024年我国三元正极材料总产量68.64万吨，其中，NCM523产量16.58万吨，占比24.15%，NCM622产量20.99万吨，占比30.58%，NCM811产量26.04万吨，占比37.94%，7系及以上三元正极材料占比45%。我们假定，在缺乏钴原料的情况下，当前占比较高的NCM523和NCM622均转化为高镍NCM811，耗镍量变化具体如下表所示：

　　根据统计，如果在钴原料短缺的促使下，低镍三元全部转向8系高镍三元，对镍的消耗量增加5.4万金属吨，这可以说是最极端的情况了，对比镍全年内的过剩量，这方面的新增消费并不足以改变产业过剩的格局。

　　刚果（金）暂停钴产品出口四个月旨在抬升钴价，结果导向来看，对于钴价抬升确实明显，所以四个月之后政策是否会延续我们存疑，同时该事件短期内对于镍产业，更多是从市场情绪以及资金关注度上给予影响。近期矿紧的情况确实在抬升产业成本，镍价也已脱离低估值区域，上方空间的进一步打开需要借助供需基本面的进一步好转。

　　编辑：武宇杰

　　审核：王伟伟/F0257412、Z0001897/

　　复核：何牧

　　报告制作日期：2025年3月11日

　　交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号